為什么廢品回收比購買金幣更有利可圖
很多人說，在進行投資時，必須購買良好的資產，購買最好的公司，最好的投資項目，最好的風險投資項目，以便將來進行長期發展。但是，就像您無法通過在銀行購買金幣，出去然后再次出售，通過投資來賺錢一樣，如果您購買了一件好東西，也不一定能賺錢。購買價格同樣重要。
金幣肯定是好東西。中國發行的熊貓金幣，美國發行的鷹洋金幣和加拿大發行的楓葉金幣都在同一只手發光。但是，有了這些好東西，為什么不能通過從銀行購買它們然后轉售它們而成為好生意呢？即使黃金是世界上最古老的貴金屬，也沒有人可以通過在銀行刷信用卡來購買幾枚金幣，然后出售并獲得一定的利潤。原因非常簡單，因為銀行當時向您出售的價格已經與當時的金幣價格相同，甚至更高。當估值無利可圖時，無論資產質量如何，金幣都無法為轉售這些錢的人賺錢。
相反，廢鋼買家始終可以賺取一點利潤才能生存。在改革開放的前二十年中，許多廢物收集者走上街頭，從人們那里購買了一些未使用的廢物，然后將其賣回廢物收集站謀生?，F在，隨著經濟的發展，走上街頭收集廢品的人們越來越少，但是廢品回收仍然是一個巨大的產業。
為什么廢紙，廢酒瓶和廢電池，這些丑陋的廢品，可以為購買者賺錢呢？因為購買廢品的人以比廢品本身更低的價格購買廢品。因此，他們也可以從這次買賣中獲利。
銀行出售的金幣，和街頭收購的廢品，這兩者的質量判若天淵。但是，從銀行買個金幣出來倒賣賺不到錢，倒賣廢品卻能賺到錢，其中的不同，就在于交易者獲得了不一樣的價格。
在證券市場上，事情也是一樣。有的企業雖然有最好的資質，比如最強的盈利能力、最高的利潤率、身處最有前景的行業，但是估值實在太高，也就難以成為優秀的價值投資標的。反之，有的企業雖然資質平平，利潤率不高、行業發展也不快，但是估值卻極度低廉，它們也就未嘗不能給投資者帶來豐厚的利潤。
好公司不能買太貴
在2000年美國科技股泡沫和之后的市場走勢中，這種“好公司買太貴了也不容易賺錢”的現象，被演繹得淋漓盡致。
自從1959年羅伯特·諾伊斯發明了集成電路以后（諾伊斯也是英特爾公司的創始人），人類文明逐漸進入了一個新的時代——電子和信息化時代。在上世紀最后一個10年里，這個新時代誕生了一些偉大的公司：生產計算機芯片的英特爾公司（Intel）、開發操作系統的微軟公司（Microsoft），和在芯片和操作系統之上搭建起在線購物平臺的亞馬遜公司（Amazon）。在2000年時，它們都是當時的行業翹楚。即使到了今天，這三家公司仍然如日中天。
但是，盡管是如此優質的公司，在2000年的美國科技股泡沫中，它們因為被賣了一個非常高的價格，結果直到多年以后，當時在最高點購買它們的投資者，才能看到自己的投資回報打平。
根據Wind資訊提供的復權股價數據，在2000年美國科技股泡沫結束以后，亞馬遜公司的股價要到9年以后的2009年，才超過2000年的高點。微軟公司則到了2014年才收復失地，而英特爾公司則更慘，其股票價格直到2018、也就是整整18年以后，才高于2000年的最高股價。即使在科技股泡沫以后整整20年里，個人電腦里的處理器，其主流配置都一直是英特爾的產品，但是在2000年最高點買入英特爾公司股票的投資者，仍然忍受了長達18年的痛苦。
要知道，這三家公司，還是在2000年科技股泡沫之后的多年中，仍然在激烈的商業競爭中勝出的贏家，其股價的恢復尚且需要如此之長的時間。而對于那些在之后的商業競爭中落敗的公司，比如網景公司（Netscape）、雅虎公司（Yahoo），它們的投資回報，就更加糟糕。在激烈的商海中，成者王侯敗者寇，本來就是再自然不過的事情。哪怕是這個世界上最優秀的投資者，要說自己看企業的長遠發展從不走眼，恐怕也是在吹大牛。
再以內地投資者熟悉的中國石油為例，在A股市場，中國石油這個股票差不多要成了“虧損”的代名詞，許多投資者還對2007年這只股票在上市當天48元多的價格記憶猶新（我仍然記得當時辦公室里同事們激動的歡呼聲）。而到了2020年，中國石油的后復權股價，已經跌到7.22元。而這種巨幅下跌，完全是由于估值的改變，或者說2007年過高的估值造成的。
根據Wind資訊的數據，在2007年時，48元的中國石油對應著高達12倍以上的市凈率估值，而到了2020年7月，這個數字只剩下大約0.7倍左右。實際上，從2007年到2020年，中國石油的財務報表、盈利和分紅，仍然給投資者帶來了大約144%的復權每股凈資產增長，年化增速約8%，并不算一個太低的數字。但是，當初不顧超高估值買入的投資者，卻因為巨大的估值改變而虧損嚴重。
即使是黃金這種貴金屬本身，當其價格遠高于開采成本時，也很難給投資者帶來好的回報：恰如在銀行買金幣出來賣賺不到錢一樣。
從2001年到2011年，黃金走出了一個長達10年的大牛市。根據Wind資訊的數據，倫敦現貨黃金每盎司的價格，從2001年的大約260美元，上漲到了2011年的最高1921美元。但是，1921美元每盎司的價格，卻大大超過了當時的平均開采成本。結果，2011年倫敦現貨黃金創下的高峰，直到9年以后的今天都沒有被突破：2020年7月的倫敦現貨黃金，也只不過在1800美元附近交易。
有意思的是，盡管投資的估值與資產的質量同樣重要，但是我們平時聽到“某某資產多么優質”、“某某公司多么有前途”的討論，要遠多于“某某資產目前交易的估值怎樣”。打開你的瀏覽器、手機APP，看看有多少文章在討論“某某股票多么有前途”、“某個新開盤的樓盤位置和配套多么好”，又有多少文章在討論“某某股票現在的估值如何”、“某個樓盤的交易價格相對周圍住房的租金比例怎樣”，你就會明白我的意思。
賤下極則反貴
那么，這是為什么呢？為什么人們更熱衷于討論資產的質量，而不是資產的價格？我想，主要的原因有兩個。
一方面，對于一種資產的質量討論，顯然很容易產生話題、容易吸引眼球。一家公司又出了新的產品，攻占了新的市場，一個股票又有巨大的利潤增長，一個行業要產生巨大的變革，這些都是容易吸引眼球的話題。這些話題不僅僅有趣，而且可以寫成不需要專業知識也能讀懂的“小說體文章”。于是，這種討論就很容易受到讀者的追捧，而信息的發布者也更愿意發布這樣的分析，以便獲得更多的閱讀量。
而另一方面，對一種資產的估值計算，則是枯燥無味，同時卻需要相對專業一點的財務知識才能看明白的東西。同時，估值的變動又是緩慢的：一個股票今天的市盈率是10倍，可能3個月以后也只不過變動到11倍，非常無聊。反之，企業的經營卻常常有好聽的故事可以講。于是，無怪乎為什么大家總是喜歡討論資產的故事，卻鮮有人喜歡分析資產的價格了。
中國古語有云，“貴上極則反賤，賤下極則反貴?！痹谕顿Y中，資產的質量其實與價格同等重要，而“買的又好又便宜”也是價值投資的不二法門。在好與便宜這兩者之中，投資者不可以忽視其中任何一個因素。而當其中一個因素足夠強大時，它的影響也會掩蓋另一個因素的作用：非常優秀的資產如果價格不合適，也很難給投資者賺到錢；而如果一個資產十分平庸，但價格異常優秀，常常也是有利可圖的。這就正如到銀行買金幣出來賣沒法賺錢，但是靠收購廢品卻可以謀生一樣。
